塑料管道主要用于建筑工程领域,和房地产紧密相关。对于未来的行业整体需求,我们预计2013年增长13%左右,但未来结构化增长的特征更加明显,主要体现在区域层面中西部地区城镇化需求比重提升,应用层面市政排水、燃气和农村节水灌溉的增速相对较快。
塑料管道类似于防水材料,市场容量达千亿;出于品质需要(一旦管道损坏,损失可能远大于管道造价),消费者倾向于选择品牌产品,市场份额持续向品牌企业集中;资产结构较轻,长期ROE的提升主要来自于净资产周转率的提高(ROE=销售净利润率X净资产周转率),其中收入周转更加重要,即跑量。
全国前20家塑管企业市场占有率接近50%,扩张仍有空间。目前龙头企业普遍采取了全国化布局和渠道下沉的发展策略,上市公司2012年外阜销售取得了较好的增长。从长期来看,在品牌、渠道和资金优势的推动下,龙头企业有望取得持续超越行业的增长。
在短周期内,原材料成本波动对于销售净利润率的影响较大。2012年以来PVC价格已累计下降7%左右,而LDPE、HDPE、PP分别上涨了约4%、7%、3%。在经济温和复苏的背景下,我们更倾向于原材料价格将以波动为主,而不是单边下跌或上涨的态势。
投资建议
2012年行业整体表现受到房地产影响较大,但我们仍看到上市公司跨区域扩张取得了不错的成绩。随着外阜营销渠道的成熟和产能投放,外阜基地的盈利能力有望不断提高。
在经济温和复苏的背景下,对于塑料管道资产相对较轻的行业特征而言,ROE提升的关键在于产能利用率的提升,即量的提升,一方面量的提升能保证一定增长,而量扩大后对成本的摊薄也会有助于毛利率回升。
随着房地产销售和新开工的回暖,管道需求景气回升较为确定,优势企业有望率先受益,其中产能利用率偏低的企业将拥有更大的弹性。我们推荐营销模式更具门槛和家装比例较大的伟星新材(投资逻辑可以概括为经济温和复苏背景下的产能利用率提升+值得信赖的管理团队+相对安全的估值水平),预计2012~2014年EPS分别为0.94、1.15、1.4。关注纳川股份、永高股份、顾地科技。
