昨日(2月21日)，美国联邦储备委员会(美联储)公布了1月29~30日的会议纪要，暗示全球股市投资者的“欢乐时光”可能提前结束。文件称，多位委员强调联邦公开市场委员会(FOMC)应提前结束QE，理由是经济前景已发生变化，进一步购买资产将带来风险。

    会议纪要公布后，投资者开始果断抛售风险资产，买入美元并卖出长期美国国债。截至周三收盘，美国三大股指全线收低，标普500指数跌1.24%，创2月11日以来盘中新低；同期，美元指数暴涨0.7%，创3个月以来新高。美国10年期国债收益率涨5个基点，至2.0026%。

    光大期货研究所所长叶燕武认为，“导致这轮股指下跌的原因，主要是前期金融市场对于经济复苏的预期过度乐观，市场本身就面临调整的风险，而美联储会议纪要的公布，恰恰为下跌提供了一个时间窗口。”

    而想要提前退出这史无前例的宽松政策也并不容易，美联储曾许诺，只要失业率依然高于6.5%且通胀预期不超过2.5%，目标利率仍将维持在接近于零的水平。而目前的失业水平仍然较高，通胀水平预计也低于2.5%。

    美联储内部现分歧

    上述会议纪要显示，美联储内部关于是否继续QE的争论愈演愈烈，多名官员认为美联储在没有看到就业大幅改善之前，或许就应该放缓或停止购买资产，因为这些官员对于QE潜在的风险明显感到不安，这些风险包括美联储在出售资产时会面临困难，使得金融环境不稳定，以及利率上升带来的资本损失。尽管纪要没有给出具体的参会人员名单，也没有特别说明持不同意见的官员所占比例，但根据对其措辞的分析，市场人士认为，这有可能是美联储重新考虑退出政策的一个信号。

    就在美联储公布了会议纪要之后，太平洋投资管理公司(PIMCO)的比尔？格罗斯(BillGross)就在自己的推特(Twitter)上写下了这样一句话：“如果2013年美国经济有所改善，那么美联储的购债计划将在年末面临风险。”

    市场逻辑很清晰，一旦美联储开始缩减QE规模，甚至提前结束这场开放型购债，将标志着美国经济的好转程度已经不需要更多的量化宽松。这时，随着美元加息预期的快速上升，资金将从避险的美国国债市场中撤出，转而涌入可能利息回报率更高的美元，进一步带动以美元计价的风险资产下跌。资料显示，美联储在1月的政策会议上决定，继续实施每月购买450亿美元美国国债、400亿美元按揭证券的计划。

    对于美国股指此轮下跌，叶燕武表示，“近几年来，美国股市和商品市场的繁荣，主要得益于宽松货币的刺激，而这种货币政策只能缓解经济衰退问题，却不能解决经济增长的问题，在完成了美国家庭和企业的去杠杆化问题之后，美国政府自身的资产负债如何去杠杆化，成为了一大难题，而政策的后遗症也将逐步显现。”

    此外，他还认为，“本次会议美联储内部的分歧也传递出一个信号，就是在伯南克离任之后，美联储的货币政策将有更大的不确定性，而这对美国经济的打击是非常大的。另外，黄金已经步入大熊市，而美元则走到了筑底的尾声，这与1988年到1996年美元筑底走势非常相似。”

    退出QE实非易事

    查阅美联储官网发现，截至2月13日，该行总资产达到3.08万亿美元，其中绝大多数是证券、回购协议以及借款(2.8万亿美元)。美联储资产负债表规模已是全球央行之最，如果继续每月850亿美元的资产购买规模，可能会带来长期通胀风险。彭博数据显示，去年12月美国核心CPI增长1.9%，略低于联储设定的目标(2%)，但自2009年以来共有10个月超过2%。

    即便如此，要提前退出史无前例的宽松政策并不容易，一个重要原因是美联储曾许诺，只要失业率依然高于6.5%且通胀预期不超过2.5%，目标利率仍将维持在接近于零的水平。但根据彭博汇总数据，美国1月失业率为7.9%，投资者预计要到2015年该指标才会降至6.7%；另一方面，41名分析师预测今年1月核心CPI将达到1.8%，仍远低于2.5%的通胀预期。

    多位美联储观察家此前认为，伯南克在2014年1月任期届满后，将不会连任。而奥巴马连任后，现美联储副主席耶伦(JanetYellen)将是替代伯南克的热门人选。

    有意思的是，作为美联储的二号人物，耶伦在本月暗示QE结束后将维持宽松，她表示，为了保持经济刺激政策，在终止购买债券后，即便达到失业率或通胀目标，也可能维持接近零的超低利率。