1、市场回顾：有色指数周跌4.4%

    LMEX周跌1.5%，LME三月铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-1.5%、-2.2%、-3.5%、-2.8%、1.2%、-2.9%。黄金收于1600美元/盎司，周跌0.6%。本周价格发生较大变化的小金属品种：轻稀土均价（-1.6%）、氧化镧（-2.3%）、氧化铈（-2.4%）、氧化镨钕（-2.2%）、氧化镝（-2.4%），钨精矿（-0.4%）、钼精矿（-2.5%），钒铁（-4.6%），电解钴（-1.5%）。海外碳酸锂产能释放延迟，而下游需求端依然保持高速增长；轻稀土价格已跌至成本线下方。本周A股有色行业指数跌4.4%，跑输A股指数0.4个百分点。分子行业来看，小金属板块跌3.6%，基本金属板块跌4.7%，贵金属板块跌3.7%。

    2、基本金属：LMEX周跌1.5%，等待中国需求的到来

    本周，基本金属价格再度下跌，欧元区因素依然是主要影响因素。欧元区因素：周初欧元集团主席口不择言的“模板”论引爆市场恐慌情绪，而意大利组阁无进展；经济依然悲观，欧元区3月经济景气指数结束了此前连续四个月的升势。美国因素：经济略超预期，但美元的走强也抑制了金属价格。中国因素：继续净回笼资金，中国传统旺季需求不明显。而伦铜、沪铜库存的不断增加也压制着金属价格。另外，我们的海外监测指标显示，本周流动性较上周继续收紧，市场风险偏好也继续降低，不利于金属价格。最终，美元周涨0.7%，LMEX周跌1.5%。

    根据SMM最新调研结果，3月线缆企业平均开工率为78.94%，环比同比均出现上升，并且该值已高于2012年全年的平均开工率74.5%。据企业反馈三月中下旬以来，国网订单、商业地产、轨交铁路等相关订单都有一定程度增加。预计四月开工率将升至81.6%。3月线缆企业原料库存比恢复至31.8%，3月线缆企业原料库存比出现回落，恢复至节前水平。虽然有企业表示4月订单将继续温和增长，但铜现货市场表现出的供应压力，以及铜价的疲弱走势，均制约线缆企业原料的备库行为。目前制约金属价格上行有三大因素：虽然下游企业开工率开始好转，但价格的不明朗，使企业只按需采购，并未出现明显的补库存行为；伦铜、沪铜节节攀升的库存也给消费者形成价格下行的预期；欧债危机尚未平静下来，市场风险偏好降低。我们判断目前的金属价格是周期底部，但这几个抑制因素如未消除，金属价格很难上行。即便对应基本金属板块出现上涨，我们更倾向于认为基本金属板块或更多的表现出跟涨态势，对于追求相对收益的公募基金而言超额收益可能并不会明显。

    3、黄金：美元走强，周跌幅0.6%

    本周初欧元集团主席口不择言的“模板”论引爆市场恐慌情绪，而意大利组阁无进展也加大了欧元兑美元跌幅。随后，塞浦路斯局势有所缓和，美元高位回调。最终美元周涨0.7%，美元较大幅度的上涨不利于金价。最终金价收于1600美元/盎司，周跌0.6%。

    美国CFTC公布的数据显示：上周COMEX期金非商业多头头寸环比减少2.1%；非商业空头头寸环比减少5.5%，已连续四周下降；非商业净多头头寸环比减少0.2%。SPDRGoldTrustETF黄金持仓量本周持平。显示在目前的形势下，机构投资者开始认可当前的金价。本周，美国通胀预期从3月初的阶段性低点继续小幅增强，利于黄金走势，但趋势还是不明显，需要继续观察。我们认为短期内金价在1600美元/盎司附近震荡的概率较大，缺乏明显的趋势。

    4、小金属及新材料：海外碳酸锂产能释放延迟，而下游需求端依然保持高速增长；轻稀土价格已跌至成本线下方

    碳酸锂行业动态跟踪。海外供给端9万吨碳酸锂产能释放推迟：加拿大锂业2万吨锂辉石提锂项目原定于2013年投产，目前推迟至2014年投产；Nemaska3万吨锂辉石提锂项目原计划于2014年投产，目前推迟至2015年后；Orocobre1.75万吨盐湖提锂项目原定于2013年投产，目前推迟至2014Q2后。各公司对于产能释放推迟并未作出解释，我们认为有两个原因：一方面都是行业新进入者，技术突破与施工进度没有想象的顺利；另一方面，这些项目都经历过大量融资，我们猜测出于融资需要，对项目进行了一定包装早产出、低成本、高盈利。另外，Rockwood的2万吨盐湖提锂项目原计划于2013年投产，目前推迟至2014年后。银河锂业的1.7万吨碳酸锂产能已于2月底投产，但其位于澳大利亚的凯特琳矿山出于成本原因已停止生产，目前已与泰利森签订了3年的锂精矿供应协议，由泰利森对其进行供应。需求端依然保持高速增长。2012年全球锂盐销量增长近11.3%，碳酸锂价格走势平稳，下游需求保持快速增长：2012年中国锂离子电池产量41.8亿颗，同比增长41%。2012年全球手机出货量17.35亿部，同比增长1%，但电池容量更大的智能手机出货量7.22亿部，同比增长46%。2012年全球笔记本电脑出货量1.93亿台，同比下降4.3%，但电池容量相当的平板电脑出货量1.27亿台，同比增长85%。未来智能手机和平板电脑还将是拉动碳酸锂销量的两大引擎。鉴于行业良好的秩序、有望量价齐升的局面，以及国家即将出台进一步扶持新能源汽车政策（较强的催化剂将出现），我们继续看好碳酸锂行业。

    轻稀土价格继续下跌，目前已跌至成本线下方。前期，我们一直判断国内轻稀土价格已跌至成本线附近，从包钢稀土2012年年报可以看出，公司2012Q4毛利率已经只有17%，而2012Q4轻稀土均价为12.3万/吨（含税价），2013Q1为10.9万/吨，目前则为10万/吨，可以确定目前价格已经跌到其成本线下方。我们认为，在稀土成本的支撑下，稀土行业的确处于底部，但是走出底部尚需观察。如果稀土价格能够稳定下来，不让下游形成稀土价格将继续下跌的预期，则将出现补库存的动力，以及培育长期需求，形成良性循环。

    5、“三因素”运行态势跟踪及总结：中国因素：房地产调控细则陆续出台，公开市场继续净回笼。欧元区因素：经济依然悲观，欧债危机尚未恢复平静。美国因素：经济略超预期，维持现行宽松货币政策

    6、投资建议：

    本月A股有色行业指数跌8.7%，跑输A股指数3.3个百分点。分子行业来看，小金属板块跌10.9%，基本金属板块跌8.5%，贵金属板块跌6.7%。考虑到3月的诸多不确定性，我们3月的行业配臵建议是低配，但我们3月有色板块投资组合（40%厦门钨业、30%江西铜业、30%贵研铂业）本月跌14.6%，跑输有色指数5.9个百分点，主要因厦门钨业跌幅较大。

    整个3月经历了较多的不确定性，有色板块也下跌了近9%，目前板块经过多重风险集中释放后已回到年初水平，上涨概率与空间更大于下跌概率与空间。但目前依然有两大不确定性：中国金属需求在4月是否会有明显好转，欧债危机是否出现阶段性缓和局面。

因此，在这两个不确定性因素消除前，我们4月行业配臵暂时继续偏向低配，期间如果有一个不确定因素得到消除，就可以进行标配。分子板块来看：

    基本金属板块：中国3月制造业PMI反弹，需要观察，货币政策出现细微变化；美国3月制造业PMI高位反弹，房地产数据继续超预期，继续维持QE宽松现状；欧元区3月制造业PMI低位回落，欧债危机尚未出现阶段性缓和局面。综合判断，我们认为市场在经过此前回调后（回调压力主要来自于对美国量化宽松政策提前退出的担忧及欧元区债务危机），正在寻求来自于基本面的支撑，而这一基本面的支撑则更多的是在等待中国需求数据的改善。但遗憾的是，目前中国金属需求旺季迟迟没有到来。我们相信目前的金属价格已处于周期底部，只是缺乏足够的催化剂。在4月里，如果中国制造业PMI继续反弹，而欧债危机缓和的背景出现，则金属价格将会出现反弹。我们继续配臵具有估值优势和资源估值优势的江西铜业，而且其业绩对铜价弹性为1.5。

    黄金板块：美国通胀预期从3月初的阶段性低点继续小幅增强，利于黄金走势，但趋势还是不明显，需要继续观察。我们认为短期内金价在1600美元/盎司附近震荡的概率较大，缺乏明显的趋势。我们选择配臵山东黄金主要是因为公司估值较低，公司2012年业绩低于预期，但在自产金同比增长17%，金价同比上涨6%的背景下，净利润仅增长14%，我们认为公司没有动力释放业绩是主要原因。如果下周出现下跌，我们认为是较好的配臵时机。

    小金属板块：稀土永磁板块经历了较长时间的调整；海外稀土开采成本超预期；稀土价格已跌至成本线。导致稀土永磁板块容易再次受资金关注。另外，世界硬质合金巨头肯纳金属2月滚动订单同比降幅开始缩窄，山特维克订单跌幅也开始缩窄，显示全球硬质合金需求有企稳迹象，有利于钨价。因此，我们继续配臵厦门钨业。公司子公司都昌金鼎钨钼矿业有限公司正式投产，每年可生产钨精矿2650吨，钼精矿900吨，今年将贡献业绩。而目前31元的股价已接近福建稀土集团上次28.1元的增持价。

    热点板块：鉴于行业良好的秩序、有望量价齐升的局面（海外碳酸锂产能释放延迟，而下游需求端依然保持高速增长），以及国家即将出台进一步扶持新能源汽车政策（较强的催化剂将出现），我们继续看好碳酸锂行业。个股方面，天齐锂业、赣锋锂业经过前期的回调，已有一定安全边际，而他们在今年均要做定增，有释放业绩的动力，也有业绩可以释放。个股选择上，赣锋锂业更安全，而天齐锂业更易受关注。

    4月月度配臵：江西铜业（权重30%）、山东黄金（权重20%）、厦门钨业（权重30%）、天齐锂业（权重20%）。

    另外，我们结合2013年一季度金属价格均价同比和环比来看，实现双增长的只有锗和锰两个品种，因此我们也预计行业一季报业绩能够超预期的品种微乎其微（云南锗业已公布一季度利润同比增60%-100%）。